31.2%

华泰证券认为，随着腾讯音乐对直播业务收入分成比例的控制和音乐内容成本的合理化，这将推动公司整体毛利率从目前的29.7%提升至2023年的31.2%。

● 本报记者 于蒙蒙

9月21日上午，腾讯音乐宣布，以介绍方式成功于香港联交所主板上市，其A类普通股在联交所主板正式开始挂牌交易。值得注意的是，作为其主要竞争对手，网易云音乐已于去年12月完成在港上市。至此，在线音乐两大巨头齐聚香港联交所。

随着独家版权被叫停，在线音乐版权成本支出得到优化，两大平台的核心用户指标今年均有不同程度增长。业内人士表示，音乐内容成本的合理化将改善在线音乐平台的盈利水平。

规避退市风险

腾讯音乐此次赴港上市背景特殊。

今年3月，腾讯音乐宣布，为了在不断变化的监管环境中为股东提供更大流动性与更多保护，计划在获得监管批准的情况下，以介绍方式于香港联合交易所主板二次上市。

值得注意的是，5月4日，美国证监会将包括腾讯音乐在内的88家中概股列入“预摘牌”名单。此后，二次上市成为很多在美上市中概股回归香港上市的首选。

业内人士表示，腾讯音乐成功回流或将增强其他中概股回港上市的信心，预计中概股回流趋势将持续，腾讯音乐未来也有一定概率转换成双重上市。据悉，今年上半年，贝壳、蔚来汽车等中概股公司也采用介绍上市方式成功登陆港股。

9月15日，腾讯音乐宣布已获得在港交所主板二次上市的原则性批准，并已发布相关上市文件。考虑到其充足的现金储备，本次腾讯音乐采用介绍上市方式，不涉及新股发行与资金募集。

腾讯音乐自成立以来保持盈利且拥有稳定经营现金流，截至上半年末，公司持有现金、现金等价物、定期存款、短期投资为258亿元。光大证券研报认为，腾讯音乐目前需要的不是融资，而是规避退市风险，所以需要流程快、灵活性强的介绍方式上市。

盈利前景被看好

腾讯音乐早前手握大量独家音乐版权而领跑市场，而网易云音乐凭借出色的社区运营能力亦拥有较强竞争力。不过双方的成本均因独家版权而逐年攀升，盈利前景长期被市场不看好。

去年8月，在国家市场监督管理总局的介入下，独家音乐版权成为历史，行业竞争进入下半场。

两家公司的业绩今年均出现积极改观。腾讯音乐2022年第二季度的非国际财务报告准则下（Non-IFRS）公司净利润为10.7亿元，环比上升13.4%。腾讯音乐付费率同比增长13.9%，ARPPU（每付费用户平均收益）环比增长2.8%至8.5元。网易云音乐受益于稳健的音乐会员和社交娱乐业务，持续实现稳健收入增长和亏损改善，上半年收入同比增长34%至43亿元，调整后净亏损同比缩窄59%至2.2亿元。

除主业之外，双方也在积极拓展商业化。腾讯音乐积极推出音频直播、出海拓展、虚拟活动等新举措。这些新举措开始展现成效，并从二季度起贡献较为可观的收入。网易云音乐则与游戏业务开展合作，并推进播客及有声书业务，进一步布局在线音乐直播领域，拓展听歌体验的消费场景，实现商业化。

华泰证券认为，随着腾讯音乐对直播业务收入分成比例的控制和音乐内容成本的合理化，这将推动公司整体毛利率从目前的29.7%提升至2023年的31.2%。而针对网易云音乐，其预计社交娱乐业务的稳健表现及音乐内容成本的合理化将驱动该公司整体毛利率从2021年的2.0%提高至2022年的12.9%，经调整净亏损将从2021年的10亿元收窄至2022年的3.46亿元。