【华创固收|周冠南团队】内资PCB龙头企业，深南电路控股股东参与配售——华创债券转债周报20191222_华创固收周冠南

 

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首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002联系人：华强强，SAC：S0360117060047摘要深南转债启动发行，申购安全垫较高深南转债启动发行流程，将于下周二（12月24日）网上申购，深南转债发行金额

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15.2亿元，未设网下发行环节正股深南电路是内资PCB龙头企业，营收和归母净利润增速不断走高，大股东承诺参与配售，平价99.28元，债底87元附近，申购安全垫较高，一级市场可积极申购营收持续增长，毛利率净利率波动向上。

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深南转债正股深南电路专注于电子互联领域，拥有印制电路板（PCB）、封装基板及电子装联三项业务，经过三十年的发展，公司已成为中国PCB行业龙头企业，公司生产PCB板主要应用于通信设备、工控医疗、航空航天等领域的企业级用户。

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2019年前三季度公司实现营业收入76.58亿元，同比增长43.50%；实现归母净润8.67亿元，同比增长83.40%，归母净利润增速持续走高产能扩张，产品结构调整售价上涨2018年公司印刷电路板产能达到。

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187万平，主要因南通深南生产基地建设完成，产能爬坡所致，2018年产量184万平，同比增长26.60%同时，公司不断优化调整产品结构，提高高附加值产品占比，印刷电路板销售价格不断提升，2019年上半年公司印刷电路板平均销售价格为。

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3512.15元/平米，较2018年销售价格上涨13.74%市场回顾本周中证转债指数上涨，周度环比涨幅1.76%，12月20日（周五）指数收344.01，日跌幅为0.05%本周市场表现较好，成交量有所放大，上证综指周五（。

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12月20日）收3004.94，周度涨幅1.26%，创业板指周涨幅为0.93%分行业看，本周申万一级行业传媒、房地产、轻工、纺织服装等板块涨幅居前，食品饮料板块指数下跌周一（12月16日）统计局披露11

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月份工业增加值数据，规模以上工业增加值同比上涨6.2%，前值为4.7%，数据有所回暖，在前周周末贸易谈判利好催化下，市场走强，成交金额放大，半导体、IT设备等板块涨幅居前周二（12月17日）券商股领涨，上证指数上涨。

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1.27%，两市成交量7500亿元，电子板块前期热门股票高开低走本周后三天，市场呈现震荡调整态势市场现存可转债213支，余额规模3681.66亿元，其中包括烽火转债、金牌转债等在内的17支转债已发行未上市。

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市场共196支可转债交易，周涨跌幅方面，其中168支转债实现上涨，27支转债表现为下跌涨幅前五分别为克来转债（21.51%）、利欧转债（17.89%）、长信转债（17.68%）、泰晶转债（15.56%）、广电转债（

12.06%）；其中克来转债为本周上市新券跌幅前五分别为久立转2（-8.38%）、万信转2（-4.80%）、参林转债（-3.20%）、顾家转债（-1.56%）、东音转债（-1.56%）正股涨幅前三分别为泰晶科技、利欧股份、亚太股份；跌幅前三分别为利尔化学、小康股份、金力永磁。

成交方面，浦发转债、海亮转债、光大转债、长信转债、泰晶转债成交量靠前；济川转债、兄弟转债、再升转债、金禾转债、横河转债成交量较小一级发行情况：本周包括深南转债、东风转债、淮矿转债等在内的10支转债启动发行，合计发行规模

96.2亿元其中东风转债、淮矿转债设置网下发行环节百川股份、东方财富、奥瑞金、乐普医疗、新天药业、巨星科技、联得装备、桐昆股份、晨光生物获得证监会核准批复，截至目前共有27家上市公司公开发行A股可转换公司债券申请获得中国证监会核准。

聚飞光电、百达精工、三祥新材、春秋电子、利群股份、搜于特、本钢板材获得发审委通过本周润建股份、科恒股份、苏州银行发布可转债预案风险提示：正股波动较大、宏观经济下行、转债估值下行等正文一、深南转债启动发行，强赎条款有看点

深南转债启动发行流程，将于下周二（12月24日）网上申购，深南转债发行金额15.2亿元，未设网下发行环节正股深南电路是内资PCB板龙头企业，营收和归母净利润增速不断走高，大股东承诺参与配售，平价99.28。

元，债底87元附近，申购安全垫较高，一级市场可积极申购（一）未设网下环节，三大条款平淡，控股股东拟认购不超过3亿元深南转债发行规模15.2亿元，债项评级AA，初始转股价为149.25元/股，以12月20

日收盘价148.18元/股计算，转股价值在99.28元附近票面利率设置为：第一年为0.30%，第二年为0.50%，第三年为1.00%，第四年为1.50%，第五年为1.80%，第六年为2.00%，到期以110%

（含最后一期利息）赎回以12月20日中债同等级企业债到期收益率测算4.91%计算，债底接近87元，债底存有一定保护性条款方面，三大条款中规中矩深南转债下修条款设定为“当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的。

85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决”；有条件赎回条款设定为“转股期内，如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%

）”；回售条款设置为“本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司

”网上发行日（T日）为2019年12月24日，深南电路控股股东中航国际控股股份有限公司将参与本次发行的优先配售，拟认购不超过3亿元（二）内资PCB龙头企业，规模持续扩张1、营收持续增长，毛利率净利率波动向上。

深南转债正股深南电路专注于电子互联领域，致力于“打造世界级电子电路技术与解决方案的集成商”，拥有印制电路板（PCB）、封装基板及电子装联三项业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局经过三十年的发展，公司已成为中国。

PCB行业龙头企业，中国封装基板领域的先行者，电子装联制造的先进企业公司生产PCB板主要应用于通信设备、工控医疗、航空航天等领域的企业级用户，与华为、中兴、诺基亚，霍尼韦尔、GE医疗、博世、比亚迪、联想、日月光等企业建立了长期、稳定的合作关系。

2019年前三季度公司实现营业收入76.58亿元，同比增长43.50%；实现归母净润8.67亿元，同比增长83.40%，归母净利润增速持续走高单季度来看，公司第三季度实现营业收入28.67亿元，同比增长。

105.81%，环比增长9.05%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长105.81%，环比增长39.42%，增长态势良好毛利率方面，三季报显示2019年前三季度公司销售毛利率25.66%，较中报毛利率提升。

1.86个百分点，较去年同期提升2.95个百分点。2014年至今，深南电路的毛利率和净利率呈现波动向上走势。

2、公司产能持续扩张，中国PCB行业产值持续提升2018年公司印刷电路板产能达到187万平，主要因南通深南生产基地建设完成，产能爬坡所致，2018年产量184万平，同比增长26.60%同时，公司不断优化调整产品结构，提高高附加值产品占比，印刷电路板销售价格不断提升，。

2019年上半年公司印刷电路板平均销售价格为3512.15元/平米，较2018年销售价格上涨13.74%。

印刷电路板行业竞争激烈，中国大陆PCB产业的升级进程不断加快，市场占比逐渐提升根据公司募集说明书数据，全球共有2800家PCB企业，主要集中在中国大陆、台湾地区、日本、韩国、美国和欧洲等六大区域，全球印刷电路板前十大厂商中，台湾地区厂商占据。

5席，韩国企业占据2席，美国企业占据1席，日本企业占据1席，另外一家苏州通信已被东山精密收购2018年深南电路以11.45亿美元营收规模位列全球第14名，市占率为1.84%预计2023年全球PCB行业产值将达到

747.56亿美元2011年至2016年，全球经济在低速增长中总体平稳，PCB行业总产值各年间小幅波动2017年来，全球PCB产值逐渐恢复增长态势根据Prismark数据，预计2019年全球PCB产值将达到

637.28亿美元，2023年将达到747.56亿美元根据PCB的发展史，全球PCB产业经历了由“欧美主导”转为“亚洲主导”的发展变化二十一世纪以来，由于劳动力成本相对低廉，亚洲地区成为全球最重要的电子产品制造基地，全球。

PCB产业重心亦逐渐向亚洲转移，形成了以亚洲（尤其是中国大陆）为中心、其它地区为辅的新格局。

3、发行转债扩充产能，生产5G用印刷电路板本次发行可转债拟募集资金总额不超过15.2亿元，扣除发行费用后，将全部用于：1、数通用高速高密度多层印制电路板投资项目（二期）；2、补充流动资金项目拟在南通深南原有土地上新建专业化信息化工厂，对产品的生产工艺、生产流程进行优化，并提升产品工程设计水平以达到更高的材料利用率。

项目主要产品为5G通信产品、服务器用高速高密度多层印制电路板二、转债二级市场回顾（一）股市先扬后抑，转债指数向上拉升1、转债指数继续上涨，市场规模3681.66亿元本周中证转债指数上涨，周度环比涨幅1.76%

，12月20日（周五）指数收344.01，日跌幅为0.05%。市场现存可转债213支，余额规模3681.66亿元，其中包括烽火转债、金牌转债等在内的17支转债已发行未上市。

本周市场共196支可转债交易，周涨跌幅方面，其中168支转债实现上涨，27支转债表现为下跌涨幅前五分别为克来转债（21.51%）、利欧转债（17.89%）、长信转债（17.68%）、泰晶转债（15.56%。

）、广电转债（12.06%）；其中克来转债为本周上市新券跌幅前五分别为久立转2（-8.38%）、万信转2（-4.80%）、参林转债（-3.20%）、顾家转债（-1.56%）、东音转债（-1.56%）正股涨幅前三分别为泰晶科技、利欧股份、亚太股份；跌幅前三分别为利尔化学、小康股份、金力永磁。

成交方面，浦发转债、海亮转债、光大转债、长信转债、泰晶转债成交量靠前；济川转债、兄弟转债、再升转债、金禾转债、横河转债成交量较小。

2、上证指数先扬后抑，成交量有所放大本周市场表现较好，成交量有所放大，上证综指周五（12月20日）收3004.94，周度涨幅1.26%，创业板指周涨幅为0.93%分行业看，本周申万一级行业传媒、房地产、轻工、纺织服装等板块涨幅居前，食品饮料板块指数下跌。

周一（12月16日）统计局披露11月份工业增加值数据，规模以上工业增加值同比上涨6.2%，前值为4.7%，数据有所回暖，在前周周末贸易谈判利好催化下，市场走强，成交金额放大，半导体、IT设备等板块涨幅居前。

周二（12月17日）券商股领涨，上证指数上涨1.27%，两市成交量7500亿元，电子板块前期热门股票高开低走。周三至周五，市场呈现震荡调整态势。

3、估值情况汇总以转股溢价率和纯债到期收益率两个维度来观察可转债估值截至2019年12月20日，共有16支转债纯债到期收益率在3.5%以上转股价溢价率角度来看，20支转债转股溢价率高于50%，108支可转债转股溢价率在【

0，20%】区间，占比55.10%。

（二）条款监控1、71支可转债触发下修条款截至2019年12月20日，共有71支可转债已经触发下修条款，分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选大股东持债比例角度来看，嘉澳转债、金禾转债、航信转债、海澜转债、小康转债第一持债人持债比例较高。

持债比例过高是主动下修的动力之一，这些转债中小康转债、嘉澳转债、海澜转债价格低于面值，或后期存在主动下修的可能回售压力方面，航信转债处于回售期内，已公告董事会提议下修九州转债、顺昌转债、广汽转债即将进入回售期。

股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案按照最新转股价进行测算，赣锋转债、广汽转债、再升转债、横河转债、泰晶转债的股权稀释比例较低。

若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股12月20日收盘价维格转债、林洋转债、众兴转债、迪森转债、亚太转债、辉丰转债、双环转债、湖广转债潜在稀释比例变动幅度较大，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力较大；赣锋转债、再升转债、横河转债、广汽转债、泰晶转债、精测转债潜在稀释比例变动幅度较低，下修时来自股权稀释方面的阻力较小。

2、赎回情况梳理目前中装转债、凯龙转债、东音转债、盛路转债、天康转债、特发转债触发强制赎回条款参林转债公告不赎回，中装转债、凯龙转债、东音转债、盛路转债、天康转债、特发转债皆于深交所上市，深交所要求上市公司应当在满足赎回条件后的五个交易日内至少发布三次赎回公告，而上交所则要求上市公司应当在满足可转换公司债券赎回条件的下一交易日发布公告，明确披露是否行使赎回权，所以这六支转债触发赎回条款仍然有效。

三、一级发行情况本周包括深南转债、东风转债、淮矿转债等在内的10支转债启动发行，合计发行规模96.2亿元。其中东风转债、淮矿转债设置网下发行环节。

本周百川股份、东方财富、奥瑞金、乐普医疗、新天药业、巨星科技、联得装备、桐昆股份、晨光生物获得证监会核准批复，截至目前共有27家上市公司公开发行A股可转换公司债券申请获得中国证监会核准聚飞光电、百达精工、三祥新材、春秋电子、利群股份、搜于特、本钢板材获得发审委通过。

本周润建股份、科恒股份、苏州银行发布可转债预案

四、风险提示正股波动较大、宏观经济下行、贸易谈判不及预期等华创债券论坛欢迎关注

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