三安光电会破产吗？-三安光电还会不会涨到30

作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

这两年，半导体、集成电路和芯片等见诸报端。在当今逆全球化背景下，缺芯、卡脖子和国有替代等更是炙手可热，今天故事的主人公三安光电（600703）与以上均有着千丝万缕的关系。

三安光电，中国LED芯片领域的绝对龙头，占据LED芯片领域的大片江山。却因每年天量融资和大额政府补助，“恶意圈钱”、“财务造假”等各种绯闻不断，流言缠身。近日，公司公告称原公司董事，同为国开行管理企业副总裁任凯正在接受纪委监察检查，无法履行职务。尽管三安后续做了澄清，但股东大基金根据《公司章程》已提名新任董事。一石激起千层浪，股民心中不断打鼓：三安会成为下一个破产重整的紫光吗？三安的股价也是坐了过山车。

那么击溃三安的，真的只是流言吗？我们从三安的三季度报出发，一探究竟。

整体来说，三安的经营业绩不佳，自身造血能力明显不足。

财报显示，三安2022年前三季度营收约为100亿，较上年同期增加5.04%。营收细分到每个季度可以发现：Q1和Q2（指2022年4-6月，以此类推）同比均在上涨，Q3有所降低，对整体造成拖累。营收规模上，各季度基本持平，Q3略有下降，整体业绩平平，没有起色。

再说利润，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润自Q2开始同比大幅下跌，Q3已由盈转亏。肉眼可见，公司已亏损经营。再看现金流，Q3经营活动现金流量净额（公司未披露，根据三季度报告里面披露的“年初到三季度末累计”扣除半年报中的金额计算）更是由正转负，公司自身造血明显不足。

综上，三安业绩下行趋势明显，利润主要集中在上半年。

目前，三安业务主要包括两部分，即老本行LED芯片和集成电路。我们分别看一下，各业务的发展情况。

一、LED业务：产品转型动力不足

2022年半年报显示，LED芯片业务占营收的78%，为主要营收来源，集成电路业务仅占22%。

具体什么是LED芯片呢？

LED，就是常说的发光二极管，广泛运用于照明、手机、汽车、电脑、液晶电视和户外LED大屏等场景。在整个LED行业中，芯片属于上游，中游为封装（简单理解为“打包”），下游为各种照明应用和手机等显示应用。整个行业特点明显，技术更新快，重资产，对资产更新要求高。随着手机等下游产品更新迭代，传统的LED芯片已进入红海，行业正在向高端转型，三安也不例外。目前，三安的LED芯片业务主要包括传统业务和Mini LED和Micro LED等高端业务两部分。

截至2022年上半年，三安LED芯片业务营收约30亿，同比降低11.53%，其中传统业务同比降低24.10%，高端业务同比增长84.80%。可见，受行业调整及疫情影响，下游需求减少，传统业务下滑明显。高端业务虽有发力，但动力不足，无法弥补传统业务下滑导致的损失。

资产端也再次验证了这一点。三安生产模式为“订单+市场预测”，但受下游需求疲软等影响，销售情况仍不如预期。截至上半年末，原材料和库存商品余额较年初上涨16.77%和31.53%，跌价准备增长15%，库存积压明显。

二、集成电路：前景虽好，任重道远

三安的第二块业务，即集成电路业务，也是当前行业和资本市场的热点。

2014年，成立三安集成电路有限公司，从材料入手研究各种化合物半导体；而后相继切入碳化硅（SIC）衬底、氮化镓芯片和砷化镓芯片等业务，实现产业链扩张。目前，三安共有泉州三安半导体、厦门三安集成和湖南三安三家子公司承接集成电路业务。

2022年上半年，三家子公司合计销售收入约为14.62亿，同比上涨约42.5%，其中Q1销售收入6.20亿，Q2实现收入8.42亿，可见三安重金布局的集成电路业务产能开始释放。

此外，面对全球能源短缺，未来电动化浪潮势不可挡。据统计，2022年第一季度，我国纯电车产销量分别为103.6万辆和100.7万辆，均同比增长1.3倍。更有市场预测，2025年我国新能源汽车销量将达到1,000万辆，而每一辆新能源车平均约需2,000块芯片。面对如此大的蛋糕，各芯片玩家纷纷布局。

上半年，三安光电与理想汽车达成（http://2015.HK）合作，研发生产SIC车规级芯片模组。近期，三安又发布公告，已与某新能源汽车需求方签订SIC芯片《战略采购意向书》，自2024年开始采购SIC芯片，预估总金额为38亿，前景可谓一片向好。

前景虽好，就目前看三安集成电路业务的盈利，仍任重道远。

首先，三安光电集成电路业务尚处于产能释放初期。2022年上半年营收占比仅为22%，贡献较小；另外，SIC等第三代半导体研发技术尚不成熟，成本较高，盈利能力有待提升；此外，三安集成电路业务可谓耗资巨大，目前三家子公司主要依靠政府补贴维持生计，依靠产品销售实现盈利，仍任重道远。

三、未来可期，艰难前行

总体看，三安光电传统LED业务已近触顶，甚至开始萎缩。LED高端产品和集成电路业务前景较好，但均处于爬坡期，三安发展压力较大。

一方面，两者均面临较大的技术压力。目前我国，仅Mini LED产品等部分落地，大部分Micro LED等高端产品以及集成电路业务尚处于国产替代的研发阶段。加上国外技术和设备引进受到限制，产品发展艰难且缓慢。

另一方面，三安光电面临较大的现金流压力。产品的研发需耗费巨额资金，财报显示上半年共计现金流出约45.19亿。其中，研发费用约2.31亿，开发支出约7.4亿，在建工程新增约35.48亿，但本期经营活动现金流净额仅为6.97亿，现金流缺口明显。权益市场持续低迷，三安光电只能通过持续借债，以维持现金周转。财报显示，2022年上半年，短期借款和长期借款分别新增32.45亿和13.4亿。

高额举债，使三安光电面临偿债的压力。截至二季度末，三安长期借款余额约为24.58亿，其中一年内到期余额为10.32亿，截至二季度末现金余额虽为20.26亿，但其中30%为银行借款的保证金，无法随时用于支付，短期偿债承压。

可见，三安的低迷并非流言“一己之力”，业绩不佳是根本。产业前景光明，需不断发展业务，增强自身造血能力，才能一改颓势。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。