华安证券-欧科亿-688308-内升外拓，数控刀具龙头向整体解决方案商突破-230403

　　公司总览：硬质合金刀具及锯片领先企业，聚焦高端数控刀具国产化公司深耕硬质合金锯片及数控刀具业务，2021年锯齿产品生产规模位于国内第一，数控刀片规模位于国内前三，2021年获国家级专精特新“小巨人”企业认定。2017-2021年，公司营收和归母净利润CAGR分别为23.3%、49.42%。公司利润率水平随着高毛利的数控刀具业务占比提升而逐年提高，2022年前三季度毛利率达37.28%，净利率达23.57%。2022年公司推出股权激励政策稳固核心人才，推动公司长足发展。

　　行业层面：刀具提质升级市场扩容，进口替代空间广阔1）机床数控化率提升带动刀具提质升级，刀具消费在机床消费中占比提升，行业规模持续扩充，2021年我国刀具消费规模到达477亿元，16-21年CAGR为8.2%，高于全球16-22年2.8%的复合增速。但2020年我国刀具消费在机床消费中占比低于全球平均值24.4pct，仍有较大的提升空间。

　　2）竞争格局上，我国刀具市场分层明显，欧美、日韩等企业凭借整体解决方案及高稳定性产品在中高端市场具有先发优势，但国产刀具厂商不断提升竞争力加速渗透中高端市场，进口刀具消费占比由2016年37%降低至2021年29%。在此趋势下，我们估算我国刀具消费在2025年有望达到722亿元，其中进口、国产刀具消费规模分别为159亿元、563亿元，21-25年国产刀具消费CAGR为10.7%。

　　未来发展：整体解决方案能力提升+渠道外延，未来可期1）细分市场来看，硬质合金刀具凭借良好综合性能成为市场主流，在刀具市场中占比有望持续提升，陶瓷、超硬材料刀具快速发展。国际领先企业以提供覆盖多材质及产品类型的整体解决方案为主，具有较强的综合竞争力。公司持续投入研发增强解决方案能力，IPO及定增项目助力公司提升产能、拓展整硬+可转位刀具协同互补及刀体刀片协同配套，提升精加工优势，2022年取得军工资质认证助力公司持续开拓高端下游。

　　2）渠道建设方面，公司通过终端客户+数控刀具商店+一般经销商分层级布局渠道，2022年国内规划布局刀具商店约100家，进一步提升公司高定价品牌刀具营收占比，增强公司市场议价能力。海外市场布局30多个国家，采取重点突破策略，已完成俄罗斯、巴西、土耳其刀具商店布局，已成功开发德国、韩国核心刀具客户，海外影响力进一步提升。17-21年海外营收CAGR达到36.9%，海外高毛利市场的快速增长有望进一步提升公司盈利能力。

　　盈利预测、估值与投资评级根据公司的新产能投产节奏，我们预测公司2022-2024年营业收入分别为10.54/13.31/16.95亿元，同比增速分别为6.5%/26.2%/27.4%，2022-2024年归母净利润分别为2.43/3.06/3.94亿元，EPS分别为2.43/3.06/3.94元，以公司当前股价估算2022-2024年PE为29/23/18倍。我们选取行业内可比公司为华锐精密、沃尔德、中钨高新、新锐股份为可比公司，考虑公司作为国内数控刀具龙头企业，产品技术水平行业领先，在制造业恢复背景下e_ummary刀具需求增长，公司产能释放推动规模效应提升，公司盈利能力持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示1）公司下游拓展不及预计；2）市场竞争加剧；3）核心技术人员流失

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