汇顶科技巨亏：是“天灾”也有“人祸”（汇顶科技为何跌跌不休）

上市以来业绩首次出现大额亏损，国内外市场顾此失彼，存货管理失控，并购资产或为累赘胡楠/文汇顶科技（603160.SH）迎来其上市以来最黑暗的时刻，据2022年业绩预告，其营业收入同比减少约35%至45%，归属母公司所有者的净利润将下降至-6亿元至-9亿元。

从目前已知信息来看，导致上市公司业绩亏损主要有两方面原因：第一，市场竞争加剧，生物识别方案多样化；第二，计提大额存货、无形资产、商誉减值准备近年来，智能手机出货量持续低迷，消费电子企业间竞争日益激烈，这是“天灾”，汇顶科技也不可避免受其影响；而存货管控不当并计提大额存货减值准备则颇有几分“人祸”的意味。

海外发力，本土失守据Choice数据，2019-2021年，汇顶科技营业收入分别为64.73亿元、66.87亿元、57.13亿元，同比增长73.95%、3.31%、-14.57%；归属母公司股东的净利润分别为23.17亿元、16.59亿元、8.60亿元，同比分别增长212.10%、-28.40%、-48.17%。

从数据来看，2020年是公司业绩由盛转衰的关键时间点另据Canalys数据，2019-2020年，全球智能手机出货量分别为13.67亿台、12.65亿台，同比分别增长-2%、-7%，其中中国大陆智能手机市场出货量为3.69亿台、3.30亿台，同比分别增长-7 %、-11%。

与海外市场状况相比，中国大陆智能手机市场竞争程度与需求疲软程度更为严峻，不过内外市场景气程度的差异也为国内企业提供了一个理论上可行的思路，即通过出海来降低国内市场疲软对业绩的影响，这一点在游戏行业是得到验证的。

据财报数据，2020-2021年，汇顶科技出口销售收入分别为13.12亿元、20.86亿元，同比分别增长42.90%、58.97%，占当期营业收入的比重分别为20.02%、37.21%从数据来看，汇顶科技出口销售收入持续提升，但依然无法阻止公司业绩的下滑，2021年其业绩直接腰斩，出口销售毛利率则是由上年度的55.85%下降至42.36%，这直接导致了公司整体毛利率由2020年的51.53%下降至47.42%。

对于毛利率下降的原因，汇顶科技在2021年年报回复函中给出了如下解释：公司指纹产品包括屏下光学指纹和电容指纹，产品出货量当期呈现结构性变化，即单价和毛利率相对较低的电容指纹出货比例增加，而单价和毛利率相对较高的光学指纹出货比例减少。

这个解释没有问题，不过2021年，公司国内销售收入毛利率为50.42%，与上年毛利率基本持平，这也就是说，国内销售收入产品结构并未出现明显变化，而出口销售收入则是由高单价、高毛利率的屏下光学指纹调整为较低单价与毛利率的电容指纹产品，这显然不是什么好迹象。

更为重要的是，正当汇顶科技大力拓展海外市场之时，其在国内市场却“失守”了：2021年，公司国内销售收入为35.21亿元，同比增长-32.85%另外，据Canalys数据，2021年，国内智能手机市场有所复苏，出货量小幅增至3.33亿台，同比增长1%，从大盘数据来看，国内智能手机市场依然低迷，但与2020年相比，其内部结构有所优化，即头部厂商市场份额明显提升。

以安卓智能手机厂商为例，VIVO出货量为7150万台，同比增长24%；OPPO出货量为6870万台，同比增长15%；小米出货量为5050万台，同比增长27%上述三家厂商的合计市场份额由上年同期的48%增至57%。

在此背景下，作为安卓智能手机厂商的指纹识别芯片供应商，汇顶科技国内销售收入不升反降，这在很大程度上意味着其国内市场份额正在走低失控的存货除了营业收入、毛利率的下降，计提大额存货跌价准备也是导致汇顶科技业绩出现亏损的主要原因之一。

据2022年业绩预亏公告，因受消费电子市场及客户需求下滑的影响，公司对部分库龄较长且消耗缓慢的存货计提存货跌价准备4亿元至5亿元需要指出的是，2020-2021年，汇顶科技存货跌价准备计提金额仅分别为1.39亿元、1.24亿元，究竟发生了什么导致其存货跌价准备计提金额大幅增加？

2020年上半年末，公司账面存货金额为8.08亿元，其中委托加工物资占比最高为6.15亿元；2020年年末，公司账面存货金额为6.17亿元，委托加工物资为4.96亿元据IDC预测，全球智能手机市场出货量将下降11.9%，由此看来，为了应对智能手机出货量的下降，汇顶科技似乎有意在2020年下半年对存货进行了调控。

无独有偶，2021年上半年末，汇顶科技账面存货为7.30亿元，其中委托加工物资为5.94亿元，而2021年年末公司存货金额为9.75亿元，委托加工物资为7.20亿元据2021年半年报，公司敢于逆势增加存货的原因在于IDC预计2021年全球智能手机市场将有所回暖，出货量有望达到13.8亿部，同比增长7.70%。

从2020-2021年存货数据的变动来看，汇顶科技对于存货的管控恰到好处，根据市场的变动主动对存货进行调节，使其位置维持在相对合理的水平不过，2022年，公司的存货管理却“画风突变”2022年上半年末，其账面存货金额为15.26亿元，其中库存商品2.44亿元、半成品3.20亿元、委托加工物资9.47亿元。

需要指出的是，据IDC报告，2022年第一季度全球智能手机出货量3.141亿部，较上年同期下降8.9%，第二季度全球智能手机出货量2.86亿台，较上年同期下降8.7%，预计2022年全球智能手机出货量将会降至13.1亿台，同比减少3.5%。

在此背景下，2022年上半年末，汇顶科技账面存货却比年初增加了5.51亿元，而且三季度末存货金额进一步增至19.76亿元通过对比可以看出，公司前后存货管理的变化，即从顺势而为转变为逆流而上，如此强烈的反差很难不让人将其与本年度的大额存货跌价准备联系到一起。

买个包袱？2020年2月，汇顶科技使用自有现金1.62亿美元通过子公司成功购买恩智浦旗下的VAS业务交割完成后，上市公司账面无形资产、商誉分别增加7340万美元与7648万美元同年8月，公司又完成了对德国公司（DCT）的收购。

不过，从结果来看，两笔交易似乎并不是“好买卖”，汇顶科技除了支付数亿元人民币的并购资金，还需要增加额外的研发支出对VAS资产组产品进行迭代，以满足当下市场的需求2021年年报回复函显示，对VAS资产组并购完成后，公司新增两个音频项目，合计投入资金3.52亿元对其进行技术迭代，并于2020年开始产生收入，其中项目2产品生命周期整体预期产出约20亿元，截至2021年累计实际产出9.65亿元，项目3产品生命周期整体预期产出约5亿元，截至2021年累计实际产出2.01亿元。

从业绩数据来看，2020-2021年，公司VAS线业务的营业收入分别为8158万美元、9537万美元，利润总额分别为345万元美元、56万美元，如果按照1美元兑换6.50元人民币进行折算，则可以发现VAS资产组的业绩主要由上述项目所贡献。

另外，稍加计算可以得知，该资产组的盈利能力并不出众，其净利润率分别为4.23%、0.59%而根据公司对VAS资产组的业绩预测，其2022年营收预计为1.05亿美元，如果按照前文生命周期产出推算，两项目生命周期将于2022年年末结束，这意味着VAS资产所贡献的收入将有所下降。

而且，汇顶科技还需要继续投入研发资金进行再次项目迭代升级更为重要的是，现阶段，VAS资产组的产品主要应用于智能手机领域，全球智能手机市场正处于不景气周期据Canalys数据，2022年，全球智能手机出货量为11.93亿台，同比增长-12%；中国大陆智能手机出货量为2.87亿台，同比增长-14%。

由此看来，VAS资产组大概率将成为汇顶科技的“包袱”，核心项目生命周期即将结束，盈利能力低下以及下游市场竞争激烈，都是其无法在短期内解决的问题虽然，2022年，汇顶科技将对无形资产计提减值准备1.52亿元至1.82亿元，对音频应用解决方案及德国资产组计提商誉减值准备1.50亿元至1.90亿元。

即便如此，公司账面音频应用解决方案商誉仍超过3亿元，一旦全球智能手机市场持续低迷，VAS资产组项目迭代产出不及预期，其或将再次计提商誉减值准备针对上述问题，《证券市场周刊》已向上市公司发出采访函，截至发稿公司方面未进行回复。