【兴证固收.利率】社融不及预期背后的结构线索——7月金融数据点评-社融增速回落

 

投资要点

2020年7月新增人民币贷款9927亿（前值1.81万亿），新增社融1.69万亿（前值3.43万亿），社融同比增速为12.9%（前值为12.8%），M2同比10.7%（前值11.1%），我们对此点评如下：

总量宽松速度放缓，结构性导向进一步明晰。7月信贷信贷整体符合季节性，社融甚至超季节性增长，但总量宽信用的力度和上半年相比有所弱化，整体上反映了近期政治局会议和央行Q2货币政策执行报告的基调，即更强调精准滴灌的结构性导向。

1）企业中长贷新增5968亿，连续5个月超季节性增长，投向上或进一步支持制造业、小微等领域。从2季度信贷资金流向来看，新增企业中长贷更多地流向了制造业、小微等领域，7月企业中长贷对上述的领域的支持力度可能进一步增强。

2）企业短贷和票据读数较低，或是前期政策对结构性存款套利的监管的结果。企业短期融资科目延续了6月的下降趋势，7月企业短贷融资下降2421亿，票据融资下降1021亿，而社融中未贴现票据科目下降1130亿也说明后续企业票据融资增量也可能不大。考虑到5月以来企业结构性存款增速明显下降，企业短期融资下行可能是受到结构性存款监管强化的影响。

3）委托和信托贷款继续压降，委托贷款压降152亿，信托贷款压降1367亿，扩表内压表外趋势继续。

地产、基建偏强的格局大概率将持续一段时间。

1）地产方面，居民中长贷超季节性+政治局会议对地产表态未变，地产投资或将维持韧性。居民中长贷新增6067亿，继续保持超季节性增长，结合今年以来实际房贷利率有所下行，以及政治局会议对地产的表述未变（近期部分城市地产政策收紧仍在“一城一策”的框架中），后续地产投资或将继续保持韧性。

2）基建方面，洪涝对基建施工和财政资金拨付的扰动可能逐渐弱化，后续财政支持基建的力度大概率增强。5-6月的财政存款科目的变动指向部分资金可能尚未拨付项目，7月财政存款新增4872亿，弱于往年同期，可能说明天气因素的扰动弱化后财政支出有所加速，结合8-10月还有约1.48万亿专项债供给，财政对基建的支撑力度可能进一步体现。

受7月股市偏强影响，居民存款向股市搬家。7月居民存款下降7195亿，下降幅度超季节性，同时非银存款大增1.8万亿（类似的现象15年4、5月也出现过），结合7月爆款偏股型基金频出，说明部分居民存款可能流入股市。往后看，短期内股市赚钱效应有所弱化，居民存款流入股市的速度可能放缓。但中期来看，随着理财破净值现象日益普遍，以及货基收益率处于低位，居民增加权益类资产配置可能是大势所趋。

其它方面，7月新增企业债净融资2383亿，基本符合季节性。

M2增速下行但M1与M2剪刀差改善，金融支持实体效率提高。7月M2较上月下行0.4%至10.7%，但M1上行0.3%至6.9%，M1与M2同比差值进一步缩小，说明企业存款中用于生产经营的活期存款占比提升，金融支持实体的效率有所提高。

7月金融数据进一步印证了“稳货币+结构性宽信用” 货币政策基调，总量宽松的斜率放缓，结构性的导向更为明确，基本面大概率继续“填坑”。在此环境下，股优于债，信用优于利率，票息优于资本利得。当下位置，基本面和政策不支持利率大幅度的下行，甚至还有调整可能，需要控制久期与仓位。但从传统配置盘的角度看，债券的性价比吸引力并不算差。

风险提示：国内和海外基本面改善超预期；货币政策和监管政策超预期收紧

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分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《社融不及预期背后的结构线索——7月金融数据点评》

对外发布时间：2020年8月11日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师： 

黄伟平  SAC执业证书编号：S0190514080003

左大勇  SAC执业证书编号：S0190516070005

研究助理：徐琳

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