海通宏观： 美国通胀依然“顽固” 年内核心通胀或仍处于较高位置。

原标题：海通宏观： 美国通胀依然“顽固” 年内核心通胀或仍处于较高位置。

来源：海通宏观研究

·概 要 ·

整体来看，受油价回升影响，美国通胀连续反弹，而核心通胀下行则陷入“停滞”。

从结构来看，3月通胀继续反弹仍与能源价格的回升有关；核心CPI下行“停滞”则更多与服务领域有关。3月核心商品通胀为-0.7%，较2月跌幅有所扩大；而3月核心服务通胀为5.4%，反而较2月有所回升，抵消了核心商品的贡献。需要注意的是3月核心服务通胀的反弹更多与租金外因素有关，比如医疗相关服务。

总的来说，美国通胀依然“顽固”。即使剔除食品和能源价格的干扰，核心通胀下行阻力一直没有得到缓解，我们认为，年内核心通胀或仍处于较高位置。

降息预期降温。根据CME观察显示，截至4月10日，市场预期美联储降息时点已经推迟到9月，此前预期大概率在6月；并且预期年内降息的次数也由3次下调为2次。整体来看，市场降息预期进一步降温。

风险提示：美联储货币政策超预期。

美国通胀继续回升。3月美国CPI同比为3.5%，较2月上行0.3个百分点；季调环比为0.4%，较2月持平。核心CPI同比为3.8%，较2月持平；核心CPI季调环比为0.4%，与2月持平，连续3个月持平。此外，3月核心CPI季调环比折年率为4.4%，也与2月持平。

整体来看，受油价回升影响，通胀连续反弹，而核心通胀下行则陷入“停滞”。

从CPI结构来看，3月通胀继续反弹仍与能源价格的回升有关。3月布伦特原油和汽油价格的环比进一步走阔至3.6%和7.0%，受能源价格回升以及低基数影响，3月能源价格同比大幅转正至2.1%，为2023年2月以来首次转正。能源价格环比也为1.1%，连续2个月为正。

从核心CPI结构来看，核心CPI下行“停滞”更多与服务领域有关。3月核心商品通胀为-0.7%，较2月跌幅有所扩大；而3月核心服务通胀为5.4%，反而较2月有所回升，抵消了核心商品的贡献。

核心商品通胀下行更多来自二手车贡献。3月核心通胀环比转负为-0.2%，其中，二手车价格环比由0.5%大幅转负为-1.1%，贡献较大。此外，除二手车外的核心商品通胀也有所缓解，其环比由2月的0.1%下降至0%。

核心服务通胀反弹更多来自于租金外通胀。3月核心服务通胀为5.4%，较2月上行0.2个百分点；其环比为0.5%，与2月持平。其中，3月房屋租金通胀的同比和环比均是有所改善的，在延续缓慢下行的路径。可见，3月核心服务通胀的反弹更多来自租金外通胀因素的干扰。

例如，3月不含租金的服务通胀由3.9%上升至4.8%，为2023年4月以来高点；环比也由0.6%上升至0.8%，为2022年9月以来高点。这一定程度上与医疗服务相关价格上涨有关。3月医院服务价格环比由负转正至1.0%，医疗护理服务价格环比由负转正至0.6%。

总的来说，美国通胀依然“顽固”。即使剔除食品和能源价格的干扰，核心通胀下行阻力一直没有得到缓解，我们认为，年内核心通胀或仍处于较高位置。

降息预期降温。根据CME观察显示，截至4月10日，市场预期美联储降息时点已经推迟到9月，此前预期大概率在6月；并且预期年内降息的次数也由3次下调为2次。整体来看，市场降息预期进一步降温。

风险提示：美联储货币政策超预期。

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