被市场错杀的太厉害了，京东健康，业绩持续逆天的互联网医疗龙头

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“这是价值事务所的第1177篇原创文章”

​似京东健康这种打娘胎里就带着好企业基因的公司，早在上市前《价值事务所》就注意到了，在上市前我们就进行了首次覆盖，算上今天这篇就是第十一篇分析文章。

从2020年首次覆盖至今，三年时间，公司基本经历了一个完整的牛熊周期，上市后市值最高到了6300亿港元，而后的熊市最低也跌至过998亿，跌幅高达85%。

如今，京东健康又以极快的速度回到2000多亿港元的位置，底部起来了一倍多（前几天最高起来了两倍），如果把《价值事务所》从其上市至今所有文章都翻一遍，不难发现，这个过程中虽然市值大起大落，也因为中间的下跌出现过不少“鬼故事”，比如上图里标号为9的文章，就是中间一个鬼故事的解读。

但其业绩和整体运营情况却是不停在变好，营收从2020年H1的87.8亿涨至2022年H1的202.2亿，涨幅达230%；经调整净利润从2020年H1的3.71亿涨至2022年的12.1亿，涨幅更是达326%，远远跑赢营收；年活跃用户从7250万涨至1.31亿……

所有经营数据一直不停地涨，最重要的是，中间没有任何一个半年度是同比下滑的。

前不久公司还发布公告，称自己2022年Q3单季度实现营收105.2亿，同比+42.1%；经调整净利润6.54亿，同比+86.6%。依然没让投资者失望，一如既往高增长，今年四季度的情况虽然还没有对外公布，但是个人都能猜到一定爆表，毕竟12月的时候，连所长妈这种不怎么会用电商的人，都知道要用京东买莲花清瘟……

本文一开头啰嗦这么多，所长想说个什么问题呢？那就是市场短期走势是不会和企业真实表现挂钩的，这个短期可不仅仅是几天、几周、几个月，有时候会长达两三年，真跌起来会跌得你怀疑人生，真涨起来也会涨得你头脑发昏。

但企业价格和价值的背离，拉长时间看，终究只是“暂时”的。如果我们把时间再拉长一点就会发现，价格始终是围绕价值在转，因此，所长一直在强调，看日K、周K的人和看季K、年K的人，看到的是完全不一样的风景。

如果投资不能深刻领悟到这一点，那最终都只是在给他人做嫁衣，用自己辛苦劳作的血汗钱换取别人的超额收益。

说到这里所长额外也多啰嗦一句，所以不要经常就短期的行情来咨询所长为什么，为什么企业这么好就是不涨……短期行情影响因素非常多，不要强行给短期行情变化找原因，因为很多时候就是没有原因，强行找原因只会让自己被市场洗脑。

01

价值事务所互联网医疗加速渗透

近几年的疫情，不论承认与否，确实加快了互联网医疗发展的进程，2020年疫情刚开始时让他们加了一波速，近期疫情放开更是让他们加了一波速。

要讨论近期疫情放开带给他们的影响，我们就要先回到2020年上半年。

看下图，2017-2019京东健康的用户虽然也一直在增长，但整体增速还是比较缓慢的，2020年上半年突然有了一个加速，以前一整年可能才涨几百万用户，但2020年区区半年就实现了1600万的用户增长，最主要的是，这个增长并不像核酸检验、手套那种需求偏向于短期，过了就过了，过了就没有了。

2020年因疫情开始使用京东健康的新用户并没有因为后续疫情好转而流失，反而开启了京东健康后续用户的持续高增长之路，前文我们讲过，从2020上半年至今，公司各项指标都保持了高速增长（仔细看下图，2020显然是一个分界点，之后和之前的用户增速完全不可同日而语）。

有了2020年的前车之鉴，我们应该可以下这么一个结论：2022年底疫情放开带来的互联网大健康用户也依旧不会流失，通过互联网进行问诊、买药物、买医疗耗材只会成为越来越多人的习惯。

这一波需求带来的增量，其实远超过2020年那一波。

为什么呢？

因为这一波官方都开始喊话了，早在12月6日，广州市卫健委副主任、新闻发言人张屹酒通报：“近期如有非紧急就医需求，请优先选择互联网医院或就近到基层医疗卫生机构就诊。”

虽然京东健康没有专门披露这波疫情放开带来的就诊人次、新用户数情况，但平安好医生的一份专家交流纪要中如此说到：“20条发布那天，C端问诊量是平时的两三倍，12月初像广州北京这种城市问诊量都是平时的4、5倍，当然这里面基本都是囤药的需求。”

11月28至12月4日那一周也有记者报道，京东健康莲花清瘟搜索量同比增长2000倍。

这里面就有所长妈的一份贡献，她给家里囤了无数的口罩、酒精、莲花清瘟，甚至还有防护面罩……

当然这些物资都是在京东健康上面买的，并且买也只买自营，因为他们普遍觉得自营=正品保障，其他地方可能买到假的，要是买的N95口罩都是假的那就坑大了。

所以，我们完全可以期待一下京东健康2022年的年报，一定会亮瞎无数人的眼，而且即便2022是高基数，2023大概率也不会回落，而是会继续高增长。

我们除了拿京东健康2020年的例子做复盘，还可以看一下美国在线诊疗龙头Teladoc的情况。受疫情影响，从2020一季度起，美国的在线诊疗需求便激增，Teladoc单季度提供200万次问诊，新会员访问达百万级，2020 年全年收入11亿美元，基本实现同比翻番，2021 年业绩并没有回落，而是延续了高增长趋势，实现收入20.33亿美元，同比增长 86%。

02

价值事务所京东最适合互联网大健康

之前的文章所长就反复强调，在一众互联网企业中，京东的基因是最适合大健康的。

我们要知道，购买这个场景站在用户需求端考虑无非是“多快好省”四个因素，但四个因素基本不可能同时做到极致，因为几个因素都向上追求时很容易产生矛盾，你追求又快又好就很难满足便宜，你追求便宜就很难做到又快又好，所以，不同的电商平台都是在多快好省四大因素中找到属于自己的定位，并想办法把自己的特长发挥到极致。

每个电商都有属于自己的优势品类。比如京东自建物流搞自营，东西送达快还好，重点还有完善的售后服务，所以消费者习惯在他家消费比较贵重的3C物品，也正是基于这一特性，像FENDI、路铂廷、莱伯妮等全球顶级大牌才会选择在京东入驻，京东也是国内唯一一个与 LVMH集团旗下九大顶奢全面合作的企业。

那么大健康这样的品种，在多快好省四个需求中，消费者最看重的是什么的，所长相信绝大多数人都会把“好”和“快”的优先级放前面。

看下图朋友和所长的对话，个人觉得这个对话非常具有代表性，对于医疗方面的需求，大家的第一追求都是正品保障，因此对第三方卖家的信任度会下降。

这也是为什么阿里健康明明脱胎于擅长做三方生意的淘宝，但卖起健康类产品也走的自营路子。

阿里健康前不久发布了2023财年中期业绩（就是2022.4-2022.9这六个月的表现），整体实现营收115亿，其中，自营业务实现收入100.82亿，占比87.7%。

连做三方生意的核心玩家阿里都知道大健康应该用自营模式做，三方模式只能给自营做补充。

但阿里并没有京东那样好的供应链体系，因此，阿里健康虽然有淘宝这个大得多的流量池子，可整体业绩却还是差京东健康一大截。

相信通过此次疫情，不少同学都能深刻意识到京东的供应链体系有多强。前不久11月重庆疫情严峻，所有快递统统罢工，只有京东还能正常干活，而且一如既往的高效和快，对此所长还专门发了个胖友圈，引发不少同学的讨论。

截至2022年三季度末，京东物流运营仓库超1500个，航空物流也投入运营，非京东商城的外部客户贡献收入占比已接近七成。

京东健康完全就是沾了老母亲京东供应链的光，京东重金砸了这么多年的供应链，京东健康从出娘胎起就可以使用，不需要自己再花钱去砸，所以，京东健康做不好简直天理难容。

03

价值事务所最后

对于互联网大健康的前景，所长从没有怀疑过，正如平安好医生纪要里提到：“未来互联网医疗的渗透率是100%”，此次疫情只是加速了这一趋势，即便没有疫情发生，互联网医疗由于便捷性也一定会像衣食住行等其他领域一样慢慢线上化。

在向互联网健康发力的过程中，目前有这么几个流派。一便是以卖东西为主而后切医疗，代表企业正是我们今天所讲的京东健康，阿里、美团等也算；二便是以医疗问诊为主再去切电商，代表则是平安好医生、好大夫在线、微医。但后者做着很困难，前者反而更容易。

为啥呢？因为我国老百姓确实没有养成为线上诊疗付费的好习惯，正如平安好医生所说，单靠问诊根本养不活医生，更何况还有后台的团队，付费率实在太低，因此，必须要做生态，总归需要卖点什么，诊疗卡、保险、药、器械或者保健品……

处在当下，互联网健康的根本还是卖货，本就以卖货为突破口的京东、阿里是有优势的，而当卖货的优势足够稳固后，问诊等其他的配套生态，自然而然就能做起来了。