【白糖期货专题-04.29】存疑——“巴西糖产量增加15%”

周三巴西政府机构Conab公布了对巴西22/23榨季的首次估产数据，预计巴西甘蔗产量为5.961亿吨，同比增加1.9%；并表示由于利润高企、甘蔗生长情况良好、食糖订单多，预计本年度糖产量将达到4028万吨，同比增加14.9%，其中中南部产量预计为3644万吨，同比增加13.3%。

这份报告的结果和其他机构的预估相差甚远。此前市场对于中南部产量的预估区间为3100-3500万吨，低于Conab预计的3644万吨；根据推算制糖比接近50%，远高于市场预计的45%，因此有了蔗料仅增加1.9%，最终糖产量增加近15%的预估结果。

但是最终产量还有很多变数，就像Conab公告中提到的，受天气条件的影响，市场总是动态的，巴西最终的食糖供应量还受到生物燃料生产的分流影响。

1、回顾Conab过往的预估数据，榨季中的预估值常常偏高

回顾Conab的估产数据，前三次预估数据和实际定产的数据存在较大的偏离，且估产数据均偏高，偏离幅度也并没有因为离收榨时间更近而明显缩小，因此当前4028万吨的产量仍然存在较大的调整空间。

2、向下调整的可能性偏大

1）含水乙醇价格较原糖的溢价仍然存在，制糖比下调的可能性虽减弱，但仍存在

尽管近期含水乙醇价格有所回落，但是较原糖的溢价仍有3美分/磅，因此在榨季初期我们应该能看到大幅下调的制糖比；S&P Global Commodity Insights周二公布的一项调查结果显示，巴西中南部4月上半月糖产量预计为27.9万吨，同比下降56%；甘蔗用于制糖的比例预计为28.3%，低于上年同期的38.7%。巴西生产商预计将在收割初期利用近期乙醇价格高企的机会，但长期预期是，糖厂将在下半年实现糖产量最大化。

2）“降雨充足，产量恢复”的预期太满，但实际上近期降雨偏少，甘蔗产量存疑

普氏分析(Platts Analytics)表示：“2022/23榨季收割伊始，甘蔗压榨量将为2014/15榨季以来最低水平。这两个榨季的压榨量均低于平均水平，都是由降雨量低于均值造成的。”

无论天气数据，还是机构的观点，都在指向“降雨充足，产量恢复”的预期太满，由于降雨依然低于均值水平，甘蔗达不到压榨的条件，糖厂延长开榨时间即可成为佐证。

因此基于燃料价格的高企和天气情况，未来Conab的估产或许面临下调的可能性，因此这份极度利空的报告并未给原糖价格带来过大的压力；短期巴西制糖比下调仍然是市场交易的重心，食糖和汽油的价格博弈仍将成为巴西未来产量的最大不确定性；

糖-醇价差的收缩在短期是双向奔赴的，原糖仍有向上的可能性，但是当前的汽油价格有所回落下，且看不到巴西再次上调汽油价格的可能性，因此含水乙醇价格或已见顶，价差的收敛或主要依靠乙醇价格的回落来实现。

国内基本完成收榨，减产幅度较大，但最终的供需平衡主要取决于进口量，1-3月进口糖浆增幅明显，此外4月进口配额陆续发放，短期国内供应仍然偏宽松；进口利润持续到挂，郑糖估值偏低，中长期郑糖预计仍偏多。

重要提示：

来源：CFC农产品研究

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研究员：吴新杨

期货投资咨询从业证书号：Z0015926

陈家谊 -从业资格证号：F0309092