【兴证宏观】弱金融数据下的结构性特征——4月金融数据点评-金融脆弱性的表现

 

容摘要 

Summary

事件：2018年4月M2增速8.3%，低于市场预期；新增人民币贷款1.18万亿，新增社融1.56万亿。我们认为：

 社融弱反弹，M2增速也偏弱，指向经济仍温和。

非标转标延续：非标向下，社融以贷款和债券为主。

融资规范是大势所趋，有收有放，政策更具结构性特征。

风险提示：地缘政治风险，央行对银行间流动性转向收紧。

正文

Evidence&Analysis

社融弱反弹，M2增速也偏弱，指向经济仍温和

尽管4月社融新增超出市场预期、3月以及去年同期，反映实体经济融资需求有所反弹，但从社融的10.5%同比增速来看，明显低于去年的12-13%。这说明就反弹幅度而言，4月经济仍温和，反弹难言强劲。M2增速仍偏弱，可能受到居民存款和财政存款的拖累。4月新增居民存款增长为负指向银行负债端的存款压力仍较大；而新增财政存款明显超出去年同期，意味着大量资金回流至央行，可能是4月中旬资金面紧张的重要原因，也对M2形成拖累。

非标转标延续：非标向下，社融以贷款和债券为主

今年开年以来，社融中的非标融资新增额明显放缓，4月延续这一趋势，新增委托贷款和信托贷款均为负，非标对接的融资需求转向贷款、债券等标准化融资工具。社融仍以贷款为主，新增贷款基本与2、3月持平，略高于往年同期。居民贷款仍高，但回落迹象显现。4月新增居民贷款占总贷款的比重仍高达45%，不过低于3月的51%，较去年4-12月的58%也有所下降。银行承兑汇票新增1454亿，可能反映了居民贷款绝对规模仍较高的情况下，信贷额度受约束，可能迫使企业的部分融资需求转向票据。4月企业债券净融资为2016年12月以来最高，指向债市回暖的背景下，企业对债券的融资依赖度上升。

融资规范是大势所趋，有收有放，政策更具结构性特征

近期“加息降准”这种看似矛盾的政策，指向政策从过去的总量转向结构微调。4月上旬的中央财经委员会第一次会议提出“结构性去杠杆……地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来”，说明对融资的规范、整顿是大势所趋。结合资管新规的落地，预计对非标融资的限制将延续。未来非标面临的不仅仅是新增额的下降，存量可能也要稳步回落。而4月中旬央行宣布降准置换MLF，这可能一方面可能是为银行表外回表预留空间，另一方面央行也特别提到额外释放的资金可以为小微企业贷款提供低成本资金来源。这也说明当前政策的结构性特征愈发明显，在关注总量的同时，政策也在聚焦结构性的微调。

风险提示：地缘政治风险，央行对银行间流动性转向收紧。

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本文来自证券研究报告：《弱金融数据下的结构性特征——4月金融数据点评》

对外发布时间：2018年5月13日

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