【晨观方正】固收/市场&中小盘/科技&电子/互联网传媒20230228

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“每日新观点”将为大家带来：固收 | 张伟哪些区域“二永”债性价比高——商业银行“二永”债利差数跟踪本文我们搭建了商业银行“二永”债信用利差数据库作为信用利差数据库巡礼的第四篇，我们详细梳理了2015年以来全国性银行、城商行、农商行二级资本债和永续债的信用利差情况。

在此基础上，进一步以省级行政区为单位，按照不同级别和期限分类梳理了城商行存量二级债和永续债的信用利差走势希望本数据库能为投资者商业银行“二永”债投资提供助力一、商业银行二级资本债上周信用利差变化各法人主体二级债利差全线收窄。

上周，全国性银行、城商行和农商行二级资本债中位利差分别为66.6BP、196.6BP和182.1BP，较前值分别收窄0.3BP、10.3BP和7.6BP以2023年2月24日收盘统计，全国性银行、城商行和农商行二级债利差中位数分别为37%、94%和88%，较前值均有回落。

城商行二级债信用利差全线收窄上周，全国有城商行二级债样本的24个地区信用利差全线收窄河南、山西和广西收窄幅度最大，分别达到18.4BP、15.3BP和14.4BP多数地区二级债利差历史分位数处于较高水平。

截至2月24日收盘，仅有江苏、上海和重庆的二级债利差历史分位数在50%以内8个地区利差历史分位数在50%-80%之间，其余地区均在80%以上二、商业银行永续债上周利差变化各法人主体永续债利差全线收窄上周，全国性银行、城商行和农商行永续债中位利差分别为86.7BP、274.2BP和210BP，较前值分别收窄1BP、5.1BP和6.5BP。

以2023年2月24日收盘统计，全国性银行、城商行和农商行永续债利差中位数分别为42%、96%和85%，较前值均有回落各地区城商行永续债利差度多数收窄上周，全国有城商行永续债样本的22个地区中，20个地区利差环比收窄，但收窄幅度均在10BP以内。

福建、广东和江西收窄幅度最大，分别达到7.8BP、7.7BP和7.4BP海南和云南永续债利差较前值分别走阔1.1BP和1BP多数地区永续债利差历史分位数处于较高水平截至2月24日收盘，仅有安徽、广东、河南和辽宁等4个地区的永续债利差历史分位数在50%以内。

4个地区利差历史分位数在50%-80%之间，其余地区利差历史分位数均在80%以上风险提示：监管政策调整超预期，宏观经济走势超预期，数据提取和处理存在误差市场&中小盘 | 赵伟3308点为什么有压力 3424点为什么会挑战。

大盘在右侧平台已二次挑战了3308点，皆无功而返，但30日线形成短线支撑，由于大盘右侧运行的周期不够，量能难以有效连续释放，继续回调蓄势还将是大概率事件，短线大盘还将继续回调考验30日线支撑，若30日线失守，则阶段大盘将回调至上升通道的下轨，即在3200点附近寻求支撑。

我们预计，本周大盘将继续回调蓄势为主，量能能否有效释放依旧是决定大盘运行节奏的关键性因素是以时间换空间，还是以空间换时间，是大盘蓄势运行的二种不同方式，无论是哪一种方式，目的只有一个，那就是向上拓展空间，即突破3308点，回补3341点之上的缺口，挑战3424点压力。

从当前热点轮动较快，量能难以有效持续释放，大盘运行态势具有不确定性之际，投资上以静制动，谋定而后动，或许是较好的投资策略操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、社服、有色、高端制造、化工及“三低”股投资机会，回避近期涨幅过高股及有退市风险的垃圾股。

风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化核心推荐科技&电子 | 吴文吉卓胜微：整合自身优势，静候需求增长2月24日，卓胜微发布年度业绩快报，披露2022年全年实现营收36.79亿元，归母净利润10.76亿元。

点评：受国际形势、疫情反复、行业周期性下滑等多方面因素叠加影响,下游手机需求短期触底，公司全年业绩承压公司专注于射频集成电路领域，主要向市场提供射频类芯片，产品主要应用于智能手机，客户覆盖三星、小米、华为等全球主要安卓手机厂商。

根据公司2022年业绩快报公告，22年受宏观环境影响，作为公司主要下游应用的手机行业市场需求疲软，公司业绩受到一定影响公司营收同比下降-20.59%，归母净利同比下滑-49.61%目前公司终端市场及供应链库存持续去化，23年智能手机市场有望迎来下行周期后的见底复苏。

智能手机为公司射频类芯片的主要应用场景，其复苏有望带动公司产销量回升，并推动23年业绩持续向好苦练内功，持续加大研发投入和人才储备，持续推动滤波器产线建设，夯实内生动力公司为提高自主创新能力和构建长期可持续核心竞争力，不断推进芯卓半导体产业化建设项目。

截止报告期，公司期末总资产为 94.15亿元，较期初增加 11.44%当前公司SAW 滤波器产品的工艺研发平台已建设完成，已具备SAW 滤波器和高性能滤波器量产能力同时双工器、四工器及分立滤波器和集成自产滤波器等产品已积极向市场推广，部分新产品在品牌端已实现量产出货。

随着芯卓项目的逐步推进和公司高端产品线的进一步布局，卓胜微将发挥自身的研发、技术及资源平台等优势，稳步提升公司竞争力盈利预测：预计公司 2022-2024年营收36.8/45.5/57.5亿元，归母净利润 10.8/13.8/19.3 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；客户拓展进度减缓互联网传媒 | 杨晓峰阿里巴巴：国际零售收入增速亮眼，国内静待消费复苏1、业绩：收入、利润超预期，降本增效提升利润率①公司2022年10-12月实现收入2477.56亿元，同比增长2.13%；non-GAAP利润499.32亿元，同比增长11.89%；收入和non-GAAP利润均略超彭博一致预期（2458.75亿元、444.37亿元）。

Non-GAAP利润率20.2%，同比增长1.8pct②费用方面，产品开发费用135.21亿元、市场营销费用306.28亿元、一般及行政费用103.27亿元，费用率分别为5.5%、12.4%、4.2%，同比分别减少1.0pct（21.84亿元）、减少2.8pct（60.78亿元）、增加0.7pct（18.62亿元）。

2、中国商业：直营及其他表现亮眼，关注后续消费复苏情况2022年10-12月中国商业实现收入1699.86亿元，同比下降1.3%，主要由于消费需求减少以及疫情导致供应链和物流受到影响其中，零售收入1657.65亿元，同比下降1.3%；批发收入42.21亿元，同比下降0.2%；零售商业中，客户管理收入913.44亿元，同比下降8.74%；直营及其它（主要包括高鑫零售、天猫超市、盒马）收入744.21亿元，同比增长9.59%，主要得益于盒马和阿里健康的收入增长。

消费复苏或使供应链和物流得以稳定，且消费者消费意愿或有所提升，或对公司收入增速修复起到修正作用3、国际商业：零售收入增长强劲，经调整EBITA亏损收窄2022年10—12月国际商业实现收入194.65亿元，同比增长18.34%；其中零售收入146.44亿元，同比增长26.18%，批发收入48.21亿元，同比下降0.45%。

零售收入增长主要来自于Trendyol的收入增长Trendyol为公司2018年收购的土耳其电商，2021年4月，公司向Trendyol增资3.5亿美元，持股比例提高至86.5%同时国际商业经调整EBITA由-29.17亿元收窄至-7.63亿元，亏损率由18%收窄至4%。

4、投资建议：我们认为随着消费的日渐复苏，人们的消费意愿增强，公司业务增速或得以修复预计23-25年归母净利润分别为1348/1699/1913亿，对应当前股价，PE分别为15X/12X/11X，维持“推荐”评级。

风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、云技术发展不及预期。炒股开户享福利，入金抽188元红包，100%中奖！

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